发电量增速罕见大幅低于工业增加值增速的原因文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐2023年以来，工业增加值增速持续低于用电量增速但是从2024年下半年开始，工业增加值增速持续高于用电量增速，并明显高于发电量增速。

2024年四季度，工增5.7%、用电量3%、发电量1.2%。2025年1-2月，工增5.9%、用电量1.1%、发电量-1.3%。是这么原因，造成了年初发电量罕见地负增长，并大幅低于工业增加值增速？

出现这样的偏，主要有两个原因：一是发电量的口径，二是用电的结构 一、发电量的口径偏差发电数据有两个口径：一个是月度数据，只包括规模以上工业企业的发电量（主营业务收入2000万元及以上）；另一个是年度数据。

，包括了规模以上和规模以下企业的全口径发电量近年来，受益于分布式光伏的快速发展，规模以下企业发电增速显著高于规模以上企业2021-2024年，限额以下企业发电年均复合增速为16.6%，带动全口径发电量复合增速上行至5.7%，高于限额以上企业4%的发电量复合增速。

2025年初太阳能发电装机容量同比增速42.9%（主要是规模以下企业），明显高于水电、火电3-4%的发电装机容量增速（主要是规模以上企业），意味着年初规模以下企业的发电增速继续高于规模以上企业我们看到1-2月负增长的发电量只包括规模以上企业发电。

从历史经验看，全口径发电量与用电量在增速和规模非常接近，2022-2024年，两者的增速差异在0.2个百分点以内预计2025年1-2月全口径发电增速为1.4%，明显高于-1.3%的规模以上发电量增速

二、用电的结构变化第二个偏差来自于用电结构的变化，导致工业用电量增速低于工业增加值增速工业增加值增速统计的是规模以上工业企业表现，1-2月大企业景气度好于小企业，所以规上工业增加值表现也强于全行业用电今年2月大企业PMI指数上行2.6至52.5%，创2023年4月以来新高，而小企业PMI指数从去年12月的48.5%下滑至2月的46.3%。

而在规模以上工业企业中，高耗能行业的表现又弱于低耗能行业，进一步拉大了用电量与工增的差异以“每亿元营业收入的用电量”来衡量各个行业的单位电耗，可以看到电力热力的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业的单位电耗位居前五。

2023年和2024年年初，有色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业等部分高耗电行业的工业生产增速显著高于平均增速，导致当时的用电增速也高于工增增速，对应了今年年初的高基数2024年下半年以来，有色、造纸等。

高耗能行业生产增速回落，铁路船舶等运输设备制造业、电气机械及器材制造业、汽车制造业等中低能耗行业生产增速持续位于高位，这导致了用电量与工增之间的差异比如2025年1-2月，铁路等运输设备制造业、电气机械及器材制造业、汽车制造业、金属制品制造业、计算机等电子设备制造业累计拉动工业增加值同比增长3.8个百分点左右 ，但是相关行业对用电同比增速的拉动仅有0.3个百分点。

最后，即使是低耗能行业，单位电耗也有所降低比如，电子设备制造业每亿元营收用电量从2024年1-2月的181万千瓦时下降至2025年1-2月的173.5万千瓦时，这可能与设备更新推动各行业应用节能环保绿色装备，如鼓励行业使用变压器、电机等重点用能设备更新换代有关。

总的来说，发电量和工业增加值的罕见背离，主要受到光伏装机激增、小企业景气度偏弱、高耗能行业产出增速回落和电耗效率提高等因素的影响，与统计数据的真实性并无太大关系在设备更新持续发力、规下发电企业增速维持高位的情况下，发电增速可能继续暂时低于工增增速，最终逐渐收敛。

风险提示规模以上工业统计口径变动带来的同比增速变化；规模以下发电企业增速在高基数下或面临压力；关注经济下行压力对用电的影响团队介绍宋雪涛：美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。

2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2020年21世纪金牌分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023/2024年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023/2024年新浪金麒麟分析师，2020/2021/2022/2024年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）和

水晶球卖方分析师政策研究：赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究张馨月（中国人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究宏观经济：孙永乐（中央财经大学产业经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动性研究。

钟天（芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究产业研究：厉梦颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究资产配置：陈瀚学（加州大学河滨分校硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。

＋报告信息证券研究报告：《为什么发电量下降，工业增加值上涨》对外发布时间：2025年04月04日报告发布机构：国金证券股份有限公司证券分析师：宋雪涛SAC执业编号：S1130525030001邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn